STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 1622 亿,占总资产 30%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:铜 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 7.7%,股息率 3.0%,估值里 5 年后的故事约占 62%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 30%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.7%(经营现金流/市值 11.5%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 15.8%,稳定度 70%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 3.8 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 30%,资本开支/折旧 2.36 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.1 倍 粗算,约 62%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 57%,最大回撤 -42%,年化波动 48%,现价在 52 周高点的 78%;近 20 / 60 / 120 日 -4% / 26% / -5%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年已经跑过,加仓看信号。

行业对照

• 同申万二级「工业金属」60 家中位:PE 20.5 / 股息率 1.1% / 毛利率 10.8% / 固定资产占比 28% / 分红率 32%。
• 紫金矿业:PE 比行业中位低 7.4倍;股息率 比行业中位高 1.9个百分点;毛利率 比行业中位高 5.0个百分点;固定资产占比 比行业中位高 2.5个百分点。