STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 40 亿,占总资产 44%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:铅锌 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 10.4%,股息率 —,估值里 5 年后的故事约占 54%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 44%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.4%(经营现金流/市值 11.1%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 8.5%,稳定度 67%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -1.1 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 44%,资本开支/折旧 0.70 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 10.9 倍 粗算,约 54%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 91%,最大回撤 -40%,年化波动 66%,现价在 52 周高点的 71%;近 20 / 60 / 120 日 -14% / 10% / 26%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年已经跑过,加仓看信号。

行业对照

• 同申万二级「工业金属」60 家中位:PE 20.5 / 股息率 1.1% / 毛利率 10.8% / 固定资产占比 28% / 分红率 32%。
• 株冶集团:PE 比行业中位低 9.6倍;股息率 ;毛利率 比行业中位低 2.3个百分点;固定资产占比 比行业中位高 16.5个百分点。