STOCKBOOK

像什么

• 盈利在追估值:最新净利润同比 51%,PE TTM 19.2 倍 但前瞻 PE 14.1 倍,PEG 0.35。
• 自由现金流 31.7 亿(正),次年预期增速 40%(19 篇研报),风险在增速假设能否延续。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 29.9%),硬资产占比 20%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。 注意:金矿股不等于黄金,有运营杠杆和自身成本通胀,对冲美元信用直接买黄金 ETF 更纯。

加息期怎么走

估值不靠远期故事,加息期比纯久期抗跌;风险在订单与增速,盯业绩不盯利率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 4.4%(经营现金流/市值 7.0%)。一般。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 29.9%,稳定度 89%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -2.5 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 20%,资本开支/折旧 5.19 倍。有一些。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 19.2 倍 粗算,约 74%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 42%,最大回撤 -56%,年化波动 57%,现价在 52 周高点的 69%;近 20 / 60 / 120 日 -0% / 28% / -19%。 长久期资产波动大是常态;离高点已远,拥挤已部分释放。

行业对照

• 同申万二级「贵金属」11 家中位:PE 30.8 / 股息率 0.9% / 毛利率 13.3% / 固定资产占比 27% / 分红率 32%。
• 山金国际:PE 比行业中位低 11.6倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位高 16.6个百分点;固定资产占比 比行业中位低 6.7个百分点。