STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 6.8 亿,近 5 年亏损 2 年;PE 32 倍(盈利极薄),估值指标失真。
• 资产负债率 83%,有息负债 380 亿,经营现金流/市值 38.2%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 36%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 12.4%,稳定度 -55%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 29.3%(经营现金流/市值 38.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 12.4%,稳定度 -55%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -34.3 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 36%,资本开支/折旧 1.35 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 32.5 倍 粗算,约 85%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -18%,最大回撤 -36%,年化波动 35%,现价在 52 周高点的 66%;近 20 / 60 / 120 日 -7% / -4% / -13%。

行业对照

• 同申万二级「航空机场」12 家中位:PE 19.6 / 股息率 2.1% / 毛利率 11.6% / 固定资产占比 38% / 分红率 40%。
• 吉祥航空:PE 比行业中位高 12.9倍;股息率 比行业中位低 0.2个百分点;毛利率 比行业中位高 0.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 2.0个百分点。