STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 736 亿,占总资产 40%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:钴 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 -16.1%,股息率 1.3%,估值里 5 年后的故事约占 52%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 40%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -16.1%(经营现金流/市值 6.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 17.5%,稳定度 88%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 2.9 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 40%,资本开支/折旧 3.41 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 10.4 倍 粗算,约 52%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -20%,最大回撤 -55%,年化波动 54%,现价在 52 周高点的 47%;近 20 / 60 / 120 日 -14% / -20% / -43%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年没动,若信号亮起弹性在这。

行业对照

• 同申万二级「能源金属」11 家中位:PE 17.9 / 股息率 0.5% / 毛利率 18.4% / 固定资产占比 30% / 分红率 31%。
• 华友钴业:PE 比行业中位低 7.5倍;股息率 比行业中位高 0.8个百分点;毛利率 比行业中位低 0.9个百分点;固定资产占比 比行业中位高 9.1个百分点。