STOCKBOOK

像什么

• 分红率 78%、股息率 4.6%、营收 3 年复合 0.8%、有息负债/EBITDA 1.1 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 42%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 20.0%,稳定度 76%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -16.1%(经营现金流/市值 13.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 20.0%,稳定度 76%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 0.5 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 42%,资本开支/折旧 5.37 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.9 倍 粗算,约 69%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -23%,最大回撤 -28%,年化波动 15%,现价在 52 周高点的 77%;近 20 / 60 / 120 日 1% / -1% / -7%。

行业对照

• 同申万二级「铁路公路」33 家中位:PE 15.4 / 股息率 3.2% / 毛利率 32.2% / 固定资产占比 21% / 分红率 48%。
• 大秦铁路:PE 比行业中位高 0.5倍;股息率 比行业中位高 1.4个百分点;毛利率 比行业中位低 12.2个百分点;固定资产占比 比行业中位高 20.7个百分点。