STOCKBOOK

像什么

• 分红率 70%、股息率 5.9%、营收 3 年复合 -5.1%、有息负债/EBITDA 2.0 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 50%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 13.9%,稳定度 92%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.2%(经营现金流/市值 22.1%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 13.9%,稳定度 92%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.4 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 50%,资本开支/折旧 1.97 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.7 倍 粗算,约 63%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 9%,最大回撤 -36%,年化波动 32%,现价在 52 周高点的 83%;近 20 / 60 / 120 日 11% / 12% / -11%。

行业对照

• 同申万二级「燃气Ⅱ」30 家中位:PE 22.2 / 股息率 2.5% / 毛利率 15.7% / 固定资产占比 47% / 分红率 50%。
• 新奥股份:PE 比行业中位低 8.5倍;股息率 比行业中位高 3.4个百分点;毛利率 比行业中位低 1.8个百分点;固定资产占比 比行业中位高 3.9个百分点。