STOCKBOOK

像什么

• 盈利在追估值:最新净利润同比 55%,PE TTM 14.9 倍 但前瞻 PE 13.8 倍,PEG 0.69。
• 自由现金流 52.5 亿(正),次年预期增速 20%(21 篇研报),风险在增速假设能否延续。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 43%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 26.7%,稳定度 87%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

估值不靠远期故事,加息期比纯久期抗跌;风险在订单与增速,盯业绩不盯利率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.2%(经营现金流/市值 15.1%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 26.7%,稳定度 87%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -14.4 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 43%,资本开支/折旧 0.93 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.9 倍 粗算,约 66%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 61%,最大回撤 -40%,年化波动 44%,现价在 52 周高点的 96%;近 20 / 60 / 120 日 8% / 34% / 9%。 长久期资产波动大是常态;已在高位,贴现率冲击时跌幅按 PE 放大。

行业对照

• 同申万二级「水泥」21 家中位:PE 19.9 / 股息率 2.8% / 毛利率 17.5% / 固定资产占比 32% / 分红率 50%。
• 华新建材:PE 比行业中位低 5.0倍;股息率 比行业中位低 0.6个百分点;毛利率 比行业中位高 9.2个百分点;固定资产占比 比行业中位高 11.0个百分点。