STOCKBOOK

像什么

• 分红率 50%、股息率 3.7%、营收 3 年复合 -4.5%、有息负债/EBITDA 0.5 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

两条都不占:固定资产占比 6%,毛利率近 5 年中位 10.5%。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 12.2%(经营现金流/市值 13.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 10.5%,稳定度 92%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.5 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 6%,资本开支/折旧 0.76 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.6 倍 粗算,约 63%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -10%,最大回撤 -31%,年化波动 31%,现价在 52 周高点的 85%;近 20 / 60 / 120 日 17% / 13% / -2%。

行业对照

• 同申万二级「出版」29 家中位:PE 32.6 / 股息率 2.2% / 毛利率 34.7% / 固定资产占比 10% / 分红率 50%。
• 时代出版:PE 比行业中位低 19.0倍;股息率 比行业中位高 1.5个百分点;毛利率 比行业中位低 24.2个百分点;固定资产占比 比行业中位低 3.6个百分点。