STOCKBOOK

像什么

• PE 12.7 倍、股息率 4.3%、毛利率近 5 年中位 37.7%、固定资产占比 70%、有息负债/EBITDA 3.3 倍:四轴都不突出。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 70%、毛利率 37.7% 看起来两条都占,但价格受管制(铁路公路:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

按行业与估值常规看,没有明确的利率方向性。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 11.8%(经营现金流/市值 28.1%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 37.7%,稳定度 91%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 3.6 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 70%,资本开支/折旧 1.21 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 12.7 倍 粗算,约 60%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -21%,最大回撤 -30%,年化波动 20%,现价在 52 周高点的 73%;近 20 / 60 / 120 日 0% / -1% / -19%。

行业对照

• 同申万二级「铁路公路」33 家中位:PE 15.4 / 股息率 3.2% / 毛利率 32.2% / 固定资产占比 21% / 分红率 48%。
• 赣粤高速:PE 比行业中位低 2.7倍;股息率 比行业中位高 1.1个百分点;毛利率 比行业中位高 5.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 49.1个百分点。