STOCKBOOK

像什么

• 盈利在追估值:最新净利润同比 349%,PE TTM 23.8 倍 但前瞻 PE 18.9 倍,PEG 0.73。
• 自由现金流 6.8 亿(正),次年预期增速 26%(11 篇研报),风险在增速假设能否延续。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 37.0%),硬资产占比 11%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

估值不靠远期故事,加息期比纯久期抗跌;风险在订单与增速,盯业绩不盯利率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.3%(经营现金流/市值 14.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 37.0%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 20.1 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 11%,资本开支/折旧 20.29 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 23.8 倍 粗算,约 79%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 44%,最大回撤 -36%,年化波动 68%,现价在 52 周高点的 88%;近 20 / 60 / 120 日 -3% / 30% / 33%。 长久期资产波动大是常态;

行业对照

• 同申万二级「互联网电商」19 家中位:PE 32.2 / 股息率 1.6% / 毛利率 31.4% / 固定资产占比 10% / 分红率 74%。
• 华凯易佰:PE 比行业中位低 8.4倍;股息率 比行业中位低 0.1个百分点;毛利率 比行业中位高 5.6个百分点;固定资产占比 比行业中位高 1.6个百分点。