STOCKBOOK

像什么

• 盈利在追估值:最新净利润同比 70%,PE TTM 15.6 倍 但前瞻 PE 12.9 倍,PEG 0.65。
• 自由现金流 81.4 亿(正),次年预期增速 20%(17 篇研报),风险在增速假设能否延续。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 60.5%),硬资产占比 4%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

估值不靠远期故事,加息期比纯久期抗跌;风险在订单与增速,盯业绩不盯利率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.0%(经营现金流/市值 7.9%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 60.5%,稳定度 89%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -2.7 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 4%,资本开支/折旧 5.83 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.6 倍 粗算,约 68%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 13%,最大回撤 -44%,年化波动 47%,现价在 52 周高点的 72%;近 20 / 60 / 120 日 14% / 6% / -6%。 长久期资产波动大是常态;

行业对照

• 同申万二级「游戏Ⅱ」26 家中位:PE 24.6 / 股息率 1.1% / 毛利率 60.8% / 固定资产占比 4% / 分红率 43%。
• 世纪华通:PE 比行业中位低 9.0倍;股息率 比行业中位低 0.7个百分点;毛利率 比行业中位低 0.3个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.1个百分点。