STOCKBOOK

像什么

• 盈利在追估值:最新净利润同比 176%,PE TTM 16.8 倍 但前瞻 PE 12.0 倍,PEG 0.92。
• 自由现金流 42.1 亿(正),次年预期增速 13%(23 篇研报),风险在增速假设能否延续。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 87.3%),硬资产占比 4%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

估值不靠远期故事,加息期比纯久期抗跌;风险在订单与增速,盯业绩不盯利率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.0%(经营现金流/市值 8.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 87.3%,稳定度 97%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 0.9 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 4%,资本开支/折旧 2.17 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 16.8 倍 粗算,约 70%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -10%,最大回撤 -54%,年化波动 53%,现价在 52 周高点的 54%;近 20 / 60 / 120 日 -6% / 17% / -22%。 长久期资产波动大是常态;离高点已远,拥挤已部分释放。

行业对照

• 同申万二级「游戏Ⅱ」26 家中位:PE 24.6 / 股息率 1.1% / 毛利率 60.8% / 固定资产占比 4% / 分红率 43%。
• 巨人网络:PE 比行业中位低 7.8倍;股息率 比行业中位高 0.1个百分点;毛利率 比行业中位高 26.5个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.1个百分点。