STOCKBOOK

像什么

• 分红率 54%、股息率 3.8%、营收 3 年复合 17.2%、有息负债/EBITDA 7.6 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 35.1%),硬资产占比 2%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.5%(经营现金流/市值 9.5%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 35.1%,稳定度 89%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 0.1 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 2%,资本开支/折旧 8.93 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.1 倍 粗算,约 65%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -8%,最大回撤 -23%,年化波动 23%,现价在 52 周高点的 91%;近 20 / 60 / 120 日 4% / 4% / 1%。

行业对照

• 同申万二级「铁路公路」33 家中位:PE 15.4 / 股息率 3.2% / 毛利率 32.2% / 固定资产占比 21% / 分红率 48%。
• 招商公路:PE 比行业中位低 1.3倍;股息率 比行业中位高 0.6个百分点;毛利率 比行业中位高 2.9个百分点;固定资产占比 比行业中位低 19.4个百分点。