STOCKBOOK

像什么

• 分红率 70%、股息率 4.6%、营收 3 年复合 2.4%、有息负债/EBITDA 3.0 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 47%、毛利率 64.3% 看起来两条都占,但价格受管制(铁路公路:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -0.8%(经营现金流/市值 12.4%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 64.3%,稳定度 99%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 5.8 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 47%,资本开支/折旧 3.57 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 17.1 倍 粗算,约 71%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 13%,最大回撤 -12%,年化波动 24%,现价在 52 周高点的 90%;近 20 / 60 / 120 日 -8% / 3% / 9%。

行业对照

• 同申万二级「铁路公路」33 家中位:PE 15.4 / 股息率 3.2% / 毛利率 32.2% / 固定资产占比 21% / 分红率 48%。
• 粤高速A:PE 比行业中位高 1.7倍;股息率 比行业中位高 1.4个百分点;毛利率 比行业中位高 32.1个百分点;固定资产占比 比行业中位高 25.9个百分点。