STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 -1.7%、净利润增速 -9.4%,没有增长故事。
• 分红率 47%、股息率 2.8%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 73%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 2.8% 比十年期国债高多少。PE 17.1 倍 倒过来就是 5.9% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 55%),没有定价权:毛利率最新年报 27.9%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 11.7%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 27.9%。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 55%。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 17.1 倍 粗算,约 71%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 87%,现价在 52 周高点的 96%;近 20 / 60 / 120 日 11% / 30% / 43%。

行业对照

• 同富途行业「折扣店」9 家中位:PE 18.8 / 股息率 0.6% / 毛利率 24.9% / 固定资产占比 39% / 分红率 26%。
• 塔吉特:PE 比行业中位低 1.7倍;股息率 比行业中位高 2.2个百分点;毛利率 比行业中位高 3.0个百分点;固定资产占比 比行业中位高 16.4个百分点。