STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 2.7%、净利润增速 20.6%,没有增长故事。
• 分红率 191%、股息率 6.6%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 87%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 6.6% 比十年期国债高多少。PE 29.1 倍 倒过来就是 3.4% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 48%、毛利率 42.8% 两条都占,但所在行业(度假村与赌场)不在硬资产名单里(医药/科技的固定资产是产能不是储量),按主标签看。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 8.6%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 42.8%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 48%。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 29.1 倍 粗算,约 83%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -5%,现价在 52 周高点的 84%;近 20 / 60 / 120 日 -9% / 1% / 5%。

行业对照

• 同富途行业「度假村与赌场」17 家中位:PE 20.2 / 股息率 0.0% / 毛利率 49.6% / 固定资产占比 49% / 分红率 22%。
• Vail Resorts:PE 比行业中位高 8.9倍;股息率 比行业中位高 6.6个百分点;毛利率 比行业中位低 6.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.9个百分点。