STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 -0.1%、净利润增速 0.8%,没有增长故事。
• 分红率 72%、股息率 7.5%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 34%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 7.5% 比十年期国债高多少。PE 9.6 倍 倒过来就是 10.4% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 37.6%),硬资产占比 11%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 10.7%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 37.6%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 11%。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 9.6 倍 粗算,约 48%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 3%,现价在 52 周高点的 87%;近 20 / 60 / 120 日 -8% / -10% / -3%。

行业对照

• 同富途行业「电讯服务」10 家中位:PE 11.4 / 股息率 6.6% / 毛利率 47.6% / 固定资产占比 26% / 分红率 77%。
• 中信国际电讯:PE 比行业中位低 1.8倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位低 10.0个百分点;固定资产占比 比行业中位低 14.8个百分点。