STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 1660 亿,占总资产 37%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:煤炭 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:经营现金流/市值 14.0%,股息率 4.2%,估值里 5 年后的故事约占 51%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 37%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 14.0%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 25.2%。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 37%。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 10.2 倍 粗算,约 51%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 57%,现价在 52 周高点的 78%;近 20 / 60 / 120 日 8% / -2% / -11%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年已经跑过,加仓看信号。

行业对照

• 同富途行业「煤炭」21 家中位:PE 12.5 / 股息率 0.0% / 毛利率 19.5% / 固定资产占比 37% / 分红率 27%。
• 兖矿能源:PE 比行业中位低 2.3倍;股息率 比行业中位高 4.2个百分点;毛利率 比行业中位高 5.7个百分点;固定资产占比 与行业中位持平。