STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 -8.6%、净利润增速 -2.5%,没有增长故事。
• 分红率 52%、股息率 5.7%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 43%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 5.7% 比十年期国债高多少。PE 9.3 倍 倒过来就是 10.8% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 30.1%),硬资产占比 8%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 16.2%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 30.1%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 8%。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 9.3 倍 粗算,约 46%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 10%,现价在 52 周高点的 93%;近 20 / 60 / 120 日 5% / -6% / 5%。

行业对照

• 同富途行业「铁路及公路」12 家中位:PE 8.7 / 股息率 7.0% / 毛利率 34.3% / 固定资产占比 6% / 分红率 57%。
• 江苏宁沪高速公路:PE 比行业中位高 0.6倍;股息率 比行业中位低 1.3个百分点;毛利率 比行业中位低 4.2个百分点;固定资产占比 比行业中位高 2.5个百分点。