STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 -1.4 亿,近 5 年亏损 4 年;PE 为负,估值指标失真。
• 资产负债率 26%,有息负债 4 亿,经营现金流/市值 -1.3%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 46%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 61.2%,稳定度 84%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -5.9%(经营现金流/市值 -1.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 61.2%,稳定度 84%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -7.7 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 46%,资本开支/折旧 10.21 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 为负 粗算,约 100%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

行业对照

• 同申万二级「生物制品」55 家中位:PE 32.1 / 股息率 1.2% / 毛利率 75.7% / 固定资产占比 22% / 分红率 40%。
• 禾元生物:PE ;股息率 ;毛利率 比行业中位低 14.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 23.9个百分点。