STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 9.2 亿,近 5 年亏损 4 年;PE 61 倍(盈利极薄),估值指标失真。
• 资产负债率 32%,有息负债 22 亿,经营现金流/市值 0.4%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 86.3%),硬资产占比 6%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 0.3%(经营现金流/市值 0.4%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 86.3%,稳定度 93%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 6%,资本开支/折旧 1.24 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 61.0 倍 粗算,约 92%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 7%,最大回撤 -35%,年化波动 53%,现价在 52 周高点的 99%;近 20 / 60 / 120 日 9% / 50% / 36%。

行业对照

• 同申万二级「化学制药」157 家中位:PE 37.5 / 股息率 1.2% / 毛利率 52.5% / 固定资产占比 30% / 分红率 38%。
• 诺诚健华:PE 比行业中位高 23.5倍;股息率 ;毛利率 比行业中位高 33.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 23.6个百分点。