STOCKBOOK

像什么

• PE TTM 77.2 倍,估值里约 94% 来自 5 年后的假设;固定资产占比 10%,几乎没有重置成本可言。
• 一致预期(3 篇研报)前瞻 PE 76.4 倍,次年 58.3 倍,PEG 2.46。
• 贴现率每升 1 个百分点,杀伤按 PE 线性放大;这是纯数学,与基本面好坏无关。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 48.9%),硬资产占比 10%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

加息期第一个被砸的就是它;拥挤龙头先被砸,那正是建仓窗口,但要等放水信号,别用最贵的票坐车。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -0.4%(经营现金流/市值 0.4%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 48.9%,稳定度 94%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 5.1 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 10%,资本开支/折旧 8.75 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 77.2 倍 粗算,约 94%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 78%,最大回撤 -45%,年化波动 72%,现价在 52 周高点的 60%;近 20 / 60 / 120 日 -6% / -5% / 77%。 长久期资产波动大是常态;离高点已远,拥挤已部分释放。

行业对照

• 同申万二级「半导体」186 家中位:PE 81.5 / 股息率 0.3% / 毛利率 35.0% / 固定资产占比 11% / 分红率 32%。
• 盛美上海:PE 比行业中位低 4.3倍;股息率 比行业中位低 0.1个百分点;毛利率 比行业中位高 13.9个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.9个百分点。