STOCKBOOK

像什么

• 分红率 86%、股息率 5.2%、营收 3 年复合 8.0%、有息负债/EBITDA 0.2 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 32%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 25.9%,稳定度 93%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.9%(经营现金流/市值 9.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 25.9%,稳定度 93%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.4 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 32%,资本开支/折旧 0.22 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.3 倍 粗算,约 67%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -19%,最大回撤 -27%,年化波动 33%,现价在 52 周高点的 74%;近 20 / 60 / 120 日 -9% / -15% / -11%。

行业对照

• 同申万二级「燃气Ⅱ」30 家中位:PE 22.2 / 股息率 2.5% / 毛利率 15.7% / 固定资产占比 47% / 分红率 50%。
• 东方环宇:PE 比行业中位低 6.9倍;股息率 比行业中位高 2.7个百分点;毛利率 比行业中位高 10.2个百分点;固定资产占比 比行业中位低 14.5个百分点。