STOCKBOOK

像什么

• 分红率 49%、股息率 12.9%、营收 3 年复合 -4.2%、有息负债/EBITDA 5.3 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

两条都不占:固定资产占比 17%,毛利率近 5 年中位 14.2%。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -9.4%(经营现金流/市值 -7.7%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 14.2%,稳定度 81%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -7.7 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 17%,资本开支/折旧 0.82 倍。有一些。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.5 倍 粗算,约 68%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 43%,最大回撤 -36%,年化波动 47%,现价在 52 周高点的 79%;近 20 / 60 / 120 日 6% / -0% / 9%。

行业对照

• 同申万二级「造纸」25 家中位:PE 21.5 / 股息率 1.2% / 毛利率 13.1% / 固定资产占比 50% / 分红率 33%。
• 荣晟环保:PE 比行业中位低 6.0倍;股息率 比行业中位高 11.7个百分点;毛利率 比行业中位高 1.1个百分点;固定资产占比 比行业中位低 32.8个百分点。