STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 83.2 亿,近 5 年亏损 2 年;PE 12 倍(盈利极薄),估值指标失真。
• 资产负债率 70%,有息负债 1886 亿,经营现金流/市值 36.4%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 71%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 11.7%,稳定度 41%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.4%(经营现金流/市值 36.4%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 11.7%,稳定度 41%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -11.4 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 71%,资本开支/折旧 1.82 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 12.4 倍 粗算,约 60%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 70%,最大回撤 -39%,年化波动 59%,现价在 52 周高点的 61%;近 20 / 60 / 120 日 -11% / -29% / 20%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 大唐发电:PE 比行业中位低 15.4倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位低 10.8个百分点;固定资产占比 比行业中位高 10.2个百分点。