STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 403 亿,占总资产 70%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:动力煤 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 -12.7%,股息率 1.6%,估值里 5 年后的故事约占 55%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 70%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -12.7%(经营现金流/市值 13.6%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 42.4%,稳定度 97%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 5.3 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 70%,资本开支/折旧 4.17 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 11.2 倍 粗算,约 55%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 64%,最大回撤 -24%,年化波动 40%,现价在 52 周高点的 94%;近 20 / 60 / 120 日 7% / 8% / 28%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年已经跑过,加仓看信号。

行业对照

• 同申万二级「煤炭开采」26 家中位:PE 25.7 / 股息率 1.9% / 毛利率 34.5% / 固定资产占比 50% / 分红率 51%。
• 新集能源:PE 比行业中位低 14.5倍;股息率 比行业中位低 0.3个百分点;毛利率 比行业中位高 7.9个百分点;固定资产占比 比行业中位高 20.3个百分点。