STOCKBOOK

像什么

• 分红率 48%、股息率 5.3%、营收 3 年复合 2.4%、有息负债/EBITDA 0.3 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 36.7%),硬资产占比 10%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.3%(经营现金流/市值 8.5%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 36.7%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -2.7 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 10%,资本开支/折旧 1.00 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 10.4 倍 粗算,约 52%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -26%,最大回撤 -32%,年化波动 28%,现价在 52 周高点的 72%;近 20 / 60 / 120 日 -3% / -6% / -13%。

行业对照

• 同申万二级「出版」29 家中位:PE 32.6 / 股息率 2.2% / 毛利率 34.7% / 固定资产占比 10% / 分红率 50%。
• 新华文轩:PE 比行业中位低 22.2倍;股息率 比行业中位高 3.1个百分点;毛利率 比行业中位高 2.0个百分点;固定资产占比 与行业中位持平。