STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 441 亿,占总资产 52%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:油田服务 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 8.0%,股息率 2.3%,估值里 5 年后的故事约占 67%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 52%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.0%(经营现金流/市值 17.4%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 15.9%,稳定度 89%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -10.8 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 52%,资本开支/折旧 1.15 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.3 倍 粗算,约 67%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -13%,最大回撤 -47%,年化波动 34%,现价在 52 周高点的 61%;近 20 / 60 / 120 日 4% / 2% / -28%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年没动,若信号亮起弹性在这。

行业对照

• 同申万二级「油服工程」14 家中位:PE 62.0 / 股息率 1.3% / 毛利率 14.7% / 固定资产占比 25% / 分红率 35%。
• 中海油服:PE 比行业中位低 46.7倍;股息率 比行业中位高 1.0个百分点;毛利率 比行业中位高 1.2个百分点;固定资产占比 比行业中位高 27.6个百分点。