STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 7.6 亿,近 5 年亏损 3 年;PE 83 倍(盈利极薄),估值指标失真。
• 资产负债率 23%,有息负债 15 亿,经营现金流/市值 0.3%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 62.3%),硬资产占比 3%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -0.4%(经营现金流/市值 0.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 62.3%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.7 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 3%,资本开支/折旧 0.90 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 82.7 倍 粗算,约 94%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -21%,最大回撤 -40%,年化波动 45%,现价在 52 周高点的 64%;近 20 / 60 / 120 日 -7% / -0% / -24%。

行业对照

• 同申万二级「软件开发」135 家中位:PE 82.7 / 股息率 0.5% / 毛利率 48.7% / 固定资产占比 9% / 分红率 45%。
• 三六零:PE 与行业中位持平;股息率 比行业中位高 1.7个百分点;毛利率 比行业中位高 13.6个百分点;固定资产占比 比行业中位低 5.4个百分点。