STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 2.6 亿,近 5 年亏损 2 年;PE 52 倍(盈利极薄),估值指标失真。
• 资产负债率 77%,有息负债 91 亿,经营现金流/市值 10.1%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

两条都不占:固定资产占比 6%,毛利率近 5 年中位 12.8%。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 9.1%(经营现金流/市值 10.1%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 12.8%,稳定度 86%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 3.8 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 6%,资本开支/折旧 0.77 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 51.9 倍 粗算,约 90%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -12%,最大回撤 -38%,年化波动 43%,现价在 52 周高点的 68%;近 20 / 60 / 120 日 -0% / -8% / -29%。

行业对照

• 同申万二级「专业工程」39 家中位:PE 40.2 / 股息率 1.1% / 毛利率 13.6% / 固定资产占比 10% / 分红率 38%。
• 中铝国际:PE 比行业中位高 11.7倍;股息率 ;毛利率 比行业中位低 0.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 4.1个百分点。