STOCKBOOK

像什么

• 分红率 65%、股息率 4.3%、营收 3 年复合 9.2%、有息负债/EBITDA 4.7 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 48%、毛利率 41.9% 看起来两条都占,但价格受管制(环境治理:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.1%(经营现金流/市值 14.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 41.9%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -1.9 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 48%,资本开支/折旧 1.61 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.3 倍 粗算,约 65%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -2%,最大回撤 -18%,年化波动 21%,现价在 52 周高点的 90%;近 20 / 60 / 120 日 3% / 8% / -6%。

行业对照

• 同申万二级「环境治理」107 家中位:PE 26.1 / 股息率 1.6% / 毛利率 27.6% / 固定资产占比 14% / 分红率 38%。
• 永兴股份:PE 比行业中位低 11.8倍;股息率 比行业中位高 2.7个百分点;毛利率 比行业中位高 14.3个百分点;固定资产占比 比行业中位高 33.8个百分点。