STOCKBOOK

像什么

• 分红率 46%、股息率 3.9%、营收 3 年复合 4.7%、有息负债/EBITDA 4.3 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

两条都不占:固定资产占比 7%,毛利率近 5 年中位 7.8%。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.9%(经营现金流/市值 13.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 7.8%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -1.2 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 7%,资本开支/折旧 2.18 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 12.7 倍 粗算,约 61%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -4%,最大回撤 -17%,年化波动 21%,现价在 52 周高点的 94%;近 20 / 60 / 120 日 1% / 7% / -1%。

行业对照

• 同申万二级「医药商业」32 家中位:PE 22.5 / 股息率 2.8% / 毛利率 13.4% / 固定资产占比 7% / 分红率 38%。
• 九州通:PE 比行业中位低 9.8倍;股息率 比行业中位高 1.1个百分点;毛利率 比行业中位低 5.6个百分点;固定资产占比 比行业中位高 0.1个百分点。