STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 720 亿,占总资产 76%,重置成本随通胀上升。
• 定价权:毛利率近 5 年中位 33.1%,稳定度 88%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -12.2 个百分点。
• 当期现金流:自由现金流/市值 6.9%,股息率 3.4%,估值里 5 年后的故事约占 57%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 76%)和定价权(毛利率 33.1% 且稳定)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.9%(经营现金流/市值 11.6%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 33.1%,稳定度 88%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -12.2 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 76%,资本开支/折旧 2.69 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 11.6 倍 粗算,约 57%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 58%,最大回撤 -42%,年化波动 44%,现价在 52 周高点的 72%;近 20 / 60 / 120 日 5% / 8% / -28%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年已经跑过,加仓看信号。

行业对照

• 同申万二级「化学原料」59 家中位:PE 35.9 / 股息率 0.9% / 毛利率 16.8% / 固定资产占比 47% / 分红率 40%。
• 宝丰能源:PE 比行业中位低 24.3倍;股息率 比行业中位高 2.5个百分点;毛利率 比行业中位高 16.3个百分点;固定资产占比 比行业中位高 28.4个百分点。