STOCKBOOK

像什么

• 硬资产:固定资产 + 在建 122 亿,占总资产 48%,重置成本随通胀上升。
• 定价权来自商品本身:动力煤 的价格是通胀的组成部分,利润是商品价格的函数。
• 当期现金流:自由现金流/市值 15.0%,股息率 2.8%,估值里 5 年后的故事约占 95%。

为什么(不)算钱的替代品

两个条件都占:硬资产(占比 48%)和定价权(商品价格)。

加息期怎么走

信用体制切换时一阶受益,但它是切换的 β:2025 随黄金跑过一轮的,2026 随黄金退潮。加仓看 dollar-credit 面板信号,不预判。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 15.0%(经营现金流/市值 20.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 42.1%,稳定度 77%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 13.1 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 48%,资本开支/折旧 0.88 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 108.7 倍 粗算,约 95%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 32%,最大回撤 -19%,年化波动 33%,现价在 52 周高点的 97%;近 20 / 60 / 120 日 10% / 15% / 16%。 钱的替代品是体制切换的 β:过去一年没动,若信号亮起弹性在这。

行业对照

• 同申万二级「煤炭开采」26 家中位:PE 25.7 / 股息率 1.9% / 毛利率 34.5% / 固定资产占比 50% / 分红率 51%。
• 恒源煤电:PE 比行业中位高 83.0倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位高 7.6个百分点;固定资产占比 比行业中位低 1.0个百分点。