STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 0%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 51.5%,稳定度 97%、ROE 近 5 年中位 19.5%。
• 自由现金流/市值 8.1%,分红率 44%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 51.5%),硬资产占比 0%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.1%(经营现金流/市值 15.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 51.5%,稳定度 97%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 15.7 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 0%,资本开支/折旧 1.42 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 11.5 倍 粗算,约 56%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 34%,最大回撤 -39%,年化波动 39%,现价在 52 周高点的 78%;近 20 / 60 / 120 日 7% / 0% / -20%。

行业对照

• 同申万二级「油气开采Ⅱ」4 家中位:PE 30.0 / 股息率 2.1% / 毛利率 50.5% / 固定资产占比 6% / 分红率 29%。
• 中国海油:PE 比行业中位低 18.5倍;股息率 比行业中位高 1.3个百分点;毛利率 比行业中位高 1.0个百分点;固定资产占比 比行业中位低 5.6个百分点。