STOCKBOOK

像什么

• 分红率 75%、股息率 5.1%、营收 3 年复合 -2.0%、有息负债/EBITDA 3.7 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 32.6%),硬资产占比 22%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.7%(经营现金流/市值 12.4%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 32.6%,稳定度 96%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.7 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 22%,资本开支/折旧 0.72 倍。有一些。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 16.8 倍 粗算,约 70%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 0%,最大回撤 -15%,年化波动 19%,现价在 52 周高点的 95%;近 20 / 60 / 120 日 2% / 5% / 4%。

行业对照

• 同申万二级「饮料乳品」27 家中位:PE 29.0 / 股息率 1.8% / 毛利率 29.2% / 固定资产占比 30% / 分红率 52%。
• 伊利股份:PE 比行业中位低 12.2倍;股息率 比行业中位高 3.3个百分点;毛利率 比行业中位高 3.4个百分点;固定资产占比 比行业中位低 8.0个百分点。