STOCKBOOK

像什么

• 分红率 55%、股息率 3.6%、营收 3 年复合 1.6%、有息负债/EBITDA 5.9 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 74%、毛利率 36.1% 看起来两条都占,但价格受管制(电力:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.2%(经营现金流/市值 24.9%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 36.1%,稳定度 88%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -12.8 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 74%,资本开支/折旧 1.95 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 16.0 倍 粗算,约 69%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -1%,最大回撤 -14%,年化波动 20%,现价在 52 周高点的 96%;近 20 / 60 / 120 日 0% / 8% / -0%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 国投电力:PE 比行业中位低 11.8倍;股息率 比行业中位高 1.8个百分点;毛利率 比行业中位高 13.6个百分点;固定资产占比 比行业中位高 13.5个百分点。