STOCKBOOK

像什么

• 分红率 65%、股息率 4.7%、营收 3 年复合 -3.0%、有息负债/EBITDA 2.1 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 61%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 19.3%,稳定度 77%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.5%(经营现金流/市值 19.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 19.3%,稳定度 77%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 3.0 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 61%,资本开支/折旧 1.77 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 17.9 倍 粗算,约 72%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 22%,最大回撤 -47%,年化波动 43%,现价在 52 周高点的 61%;近 20 / 60 / 120 日 -0% / -10% / -8%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 华能蒙电:PE 比行业中位低 9.9倍;股息率 比行业中位高 2.9个百分点;毛利率 比行业中位低 3.2个百分点;固定资产占比 比行业中位高 0.3个百分点。