STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 -2.6 亿,近 5 年亏损 0 年;PE 为负,估值指标失真。
• 资产负债率 74%,有息负债 271 亿,经营现金流/市值 21.7%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 56%、毛利率 57.0% 看起来两条都占,但价格受管制(电力:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 16.8%(经营现金流/市值 21.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 57.0%,稳定度 92%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.2 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 56%,资本开支/折旧 0.42 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 为负 粗算,约 100%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 8%,最大回撤 -51%,年化波动 58%,现价在 52 周高点的 54%;近 20 / 60 / 120 日 -8% / -6% / -40%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 金开新能:PE ;股息率 比行业中位低 0.1个百分点;毛利率 比行业中位高 34.5个百分点;固定资产占比 比行业中位低 4.9个百分点。