STOCKBOOK

像什么

• 分红率 49%、股息率 5.6%、营收 3 年复合 4.0%、有息负债/EBITDA 0.0 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 34.7%),硬资产占比 9%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 5.6%(经营现金流/市值 7.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 34.7%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 8.4 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 9%,资本开支/折旧 1.32 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 11.0 倍 粗算,约 54%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -19%,最大回撤 -21%,年化波动 22%,现价在 52 周高点的 81%;近 20 / 60 / 120 日 -5% / -3% / -16%。

行业对照

• 同申万二级「出版」29 家中位:PE 32.6 / 股息率 2.2% / 毛利率 34.7% / 固定资产占比 10% / 分红率 50%。
• 长江传媒:PE 比行业中位低 21.6倍;股息率 比行业中位高 3.4个百分点;毛利率 与行业中位持平;固定资产占比 比行业中位低 0.3个百分点。