STOCKBOOK

像什么

• 分红率 48%、股息率 3.8%、营收 3 年复合 -13.5%、有息负债/EBITDA 15.0 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 31.6%),硬资产占比 1%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -1.4%(经营现金流/市值 4.1%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 31.6%,稳定度 92%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 2.4 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 1%,资本开支/折旧 0.82 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.5 倍 粗算,约 63%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -17%,最大回撤 -32%,年化波动 21%,现价在 52 周高点的 83%;近 20 / 60 / 120 日 3% / 11% / -7%。

行业对照

• 同申万二级「房地产开发」83 家中位:PE 26.0 / 股息率 0.7% / 毛利率 21.1% / 固定资产占比 2% / 分红率 36%。
• 外高桥:PE 比行业中位低 12.5倍;股息率 比行业中位高 3.1个百分点;毛利率 比行业中位高 10.5个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.7个百分点。