STOCKBOOK

像什么

• 资产很重:固定资产占总资产 53%,但毛利率近 5 年中位只有 16.8%,产品同质、售价涨不动。
• 2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.5 个百分点;有息负债/EBITDA 2.5 倍,折旧与利息两头吃。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 53%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 16.8%,稳定度 93%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

滞胀里两头挤,成本全涨售价涨不动还吃折旧,跌得比成长股狠。除非商品价格反转,否则回避。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 3.3%(经营现金流/市值 24.9%)。一般。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 16.8%,稳定度 93%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.5 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 53%,资本开支/折旧 2.28 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 24.5 倍 粗算,约 80%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -19%,最大回撤 -33%,年化波动 28%,现价在 52 周高点的 81%;近 20 / 60 / 120 日 7% / 15% / -5%。

行业对照

• 同申万二级「饮料乳品」27 家中位:PE 29.0 / 股息率 1.8% / 毛利率 29.2% / 固定资产占比 30% / 分红率 52%。
• 天润乳业:PE 比行业中位低 4.5倍;股息率 比行业中位低 1.6个百分点;毛利率 比行业中位低 12.4个百分点;固定资产占比 比行业中位高 23.3个百分点。