STOCKBOOK

像什么

• 资产很重:固定资产占总资产 43%,但毛利率近 5 年中位只有 17.4%,产品同质、售价涨不动。
• 2020→2022 成本通胀期毛利率变化 15.4 个百分点;有息负债/EBITDA 3.8 倍,折旧与利息两头吃。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 43%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 17.4%,稳定度 60%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

滞胀里两头挤,成本全涨售价涨不动还吃折旧,跌得比成长股狠。除非商品价格反转,否则回避。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -12.5%(经营现金流/市值 1.9%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 17.4%,稳定度 60%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 15.4 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 43%,资本开支/折旧 4.26 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.8 倍 粗算,约 66%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -21%,最大回撤 -47%,年化波动 47%,现价在 52 周高点的 59%;近 20 / 60 / 120 日 -9% / -16% / -40%。

行业对照

• 同申万二级「农化制品」62 家中位:PE 20.8 / 股息率 2.0% / 毛利率 19.9% / 固定资产占比 36% / 分红率 45%。
• 江山股份:PE 比行业中位低 6.0倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位低 2.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 7.5个百分点。