STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 -66.2 亿,近 5 年亏损 4 年;PE 为负,估值指标失真。
• 资产负债率 79%,有息负债 986 亿,经营现金流/市值 21.2%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

两条都不占:固定资产占比 1%,毛利率近 5 年中位 13.6%。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 17.8%(经营现金流/市值 21.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 13.6%,稳定度 63%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -11.3 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 1%,资本开支/折旧 0.61 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 为负 粗算,约 100%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 19%,最大回撤 -61%,年化波动 76%,现价在 52 周高点的 41%;近 20 / 60 / 120 日 -19% / -1% / -40%。

行业对照

• 同申万二级「房地产开发」83 家中位:PE 26.0 / 股息率 0.7% / 毛利率 21.1% / 固定资产占比 2% / 分红率 36%。
• 首开股份:PE ;股息率 ;毛利率 比行业中位低 7.5个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.8个百分点。