STOCKBOOK

像什么

• 分红率 83%、股息率 4.8%、营收 3 年复合 -10.9%、有息负债/EBITDA 0.9 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 34%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 25.3%,稳定度 79%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 11.7%(经营现金流/市值 13.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 25.3%,稳定度 79%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -2.3 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 34%,资本开支/折旧 0.23 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.8 倍 粗算,约 66%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 52%,最大回撤 -38%,年化波动 42%,现价在 52 周高点的 87%;近 20 / 60 / 120 日 22% / 14% / -3%。

行业对照

• 同申万二级「冶钢原料」10 家中位:PE 30.6 / 股息率 2.1% / 毛利率 34.8% / 固定资产占比 33% / 分红率 54%。
• 鄂尔多斯:PE 比行业中位低 15.8倍;股息率 比行业中位高 2.7个百分点;毛利率 比行业中位低 9.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 1.0个百分点。