STOCKBOOK

像什么

• 分红率 83%、股息率 5.3%、营收 3 年复合 -7.9%、有息负债/EBITDA 17.6 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 45.9%),硬资产占比 14%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 2.3%(经营现金流/市值 3.3%)。一般。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 45.9%,稳定度 85%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 1.6 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 14%,资本开支/折旧 0.49 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.3 倍 粗算,约 62%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 15%,最大回撤 -11%,年化波动 17%,现价在 52 周高点的 100%;近 20 / 60 / 120 日 8% / 10% / 13%。

行业对照

• 同申万二级「服装家纺」60 家中位:PE 37.6 / 股息率 2.4% / 毛利率 41.5% / 固定资产占比 14% / 分红率 66%。
• 雅戈尔:PE 比行业中位低 24.3倍;股息率 比行业中位高 2.9个百分点;毛利率 比行业中位高 4.4个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.1个百分点。