STOCKBOOK

像什么

• 分红率 57%、股息率 5.8%、营收 3 年复合 -2.4%、有息负债/EBITDA 5.8 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 68%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 12.1%,稳定度 41%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 4.9%(经营现金流/市值 57.3%)。一般。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 12.1%,稳定度 41%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -14.4 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 68%,资本开支/折旧 2.09 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 9.2 倍 粗算,约 46%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -3%,最大回撤 -30%,年化波动 32%,现价在 52 周高点的 73%;近 20 / 60 / 120 日 -2% / -12% / -8%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 华能国际:PE 比行业中位低 18.6倍;股息率 比行业中位高 4.0个百分点;毛利率 比行业中位低 10.4个百分点;固定资产占比 比行业中位高 7.5个百分点。