STOCKBOOK

像什么

• 固定资产占比 12%,毛利率近 5 年中位 57.7%,自由现金流/市值 7.6%:现金机器,久期短。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 57.7%),硬资产占比 12%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

久期短、无杠杆,加息期相对安全;放水期跑不过科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.6%(经营现金流/市值 8.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 57.7%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 3.0 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 12%,资本开支/折旧 0.31 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.9 倍 粗算,约 68%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -4%,最大回撤 -20%,年化波动 24%,现价在 52 周高点的 87%;近 20 / 60 / 120 日 4% / -6% / -0%。

行业对照

• 同申万二级「房地产开发」83 家中位:PE 26.0 / 股息率 0.7% / 毛利率 21.1% / 固定资产占比 2% / 分红率 36%。
• 中国国贸:PE 比行业中位低 10.1倍;股息率 比行业中位高 4.9个百分点;毛利率 比行业中位高 36.6个百分点;固定资产占比 比行业中位高 10.0个百分点。