STOCKBOOK

像什么

• 分红率 100%、股息率 3.7%、营收 3 年复合 -13.9%、有息负债/EBITDA 0.1 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 74.6%),硬资产占比 13%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -2.7%(经营现金流/市值 -1.8%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 74.6%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 2.3 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 13%,资本开支/折旧 0.81 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 128.5 倍 粗算,约 96%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -46%,最大回撤 -48%,年化波动 27%,现价在 52 周高点的 54%;近 20 / 60 / 120 日 -3% / -6% / -20%。

行业对照

• 同申万二级「白酒Ⅱ」19 家中位:PE 26.1 / 股息率 3.7% / 毛利率 74.5% / 固定资产占比 27% / 分红率 60%。
• 洋河股份:PE 比行业中位高 102.4倍;股息率 与行业中位持平;毛利率 比行业中位高 0.1个百分点;固定资产占比 比行业中位低 13.8个百分点。